목차
1. 개요
2. 사업구조
3. 태양광산업의 변화
4. 중국의 태양광산업
5. 엘오티베큠 재무
6. 강점과 단점
7. 밸류에이션
1. 개요
- 시가총액 5236억(2023.8.25.기준)
- 삼성전자 지분 7.12%
- 차트는 엄청 부담스러운 기준
- 현재 시점 기준으로 어느정도 밸류를 받고 있는지 직접 계산이 필요한데 사업구조 먼저 보고 나중에 계산
2. 사업구조
- 엘오티베큠은 건식진공펌프의 매출이 75%이며, 그 유지보수가 17%. 즉 92%가 진공펌프 매출
- 2023년 반기 보고서에 따르면 중국의 매출이 엄청 늘었음. 22년의 절반으로 비교했을 때 74%나 증가함.
- 그 배경에는 중국의 대규모 태양광 투자가 진행중임
3. 태양광 산업의 변화
- 태양전지의 모듈 변화는 BSF → PERC → Topcon으로 변화하는 추세
- 각각 효율은 20, 22, 23%로 증가 추세
- 또한, 2030년 기준, 중국 태양광 셀 기술별 시장 점유율은 TOPCon 40%, HJT 31%로 두 기술이 시장 에서 가장 많이 쓰이는 기술이 될 것으로 예상
- BSF, PERC, TOPCon은 생산공정이 비슷하며 HJT는 전혀 다른 양상
- 이에 따라 PERC에서 TOPCon으로 넘어가는 데에는 설비를 일부분만 교체하더라도 생산이 가능
-PERC에서는 증착할 때 PECVD가 쓰이고
-TopCon은 LPCVD가 쓰임
- 증착 방식의 최근 트렌드는 PECVD, LPCVD, AVD가 있는데 그 중에서
- PECVD는 (Plasma Enhance Chemical Vapor Deposion) 으로 플라즈마CVD
- LPCVD는 (Low Pressure Chemical Vapor Deposition)이고 저기압CVD
- 이는 반도체 증착 방법 중에서 플라즈마로 하느냐, 저기압으로 하느냐에 따라 나뉨.
- S.C New Energy는 엘오티베큠의 최대 거래처(뒤에 기재)
- 즉, S.C New Energy에서 Topcon방식으로 태양광 모듈을 제조하기 위해 LPCVD장비를 사용하여 저기압 챔버를 유지하기 위해서 엘오티베큠의 건식진공펌프를 사용함.
4. 중국의 태양광산업
- 중국의 폴리실리콘 및 웨이퍼 생산능력이 각각 23년에 50%씩 증가할 전망
- 2023년 중국의 셀 생산능력과 태양광 모듈 생산능력 역시 50% 이상씩 증가할 전망
중국의 폴리실리콘 가격은 2023년 엄청 폭락했으며, 9월에는 6월 대비 40% 가까이 폭락
- 태양광 설치량은 7월 기준 97GW로 이미 22년도 설치량(125GW)을 초과
- 23년 당초 전망은 130GW이었으나, 155GW로 수정 전망
- 중국은 2025년 180GW, 2027년 200GW 로 증가할 예정이었으나, 예측치는 더 상승할 전망
5. 엘오티베큠 재무
- 매출액, 영업이익, 수주잔고 등 dart 보고서 관련 수치를 정리
- 분기별 매출액 증가가 상당하며, 영업이익률 또한 증가하고 있음
- 뿐만아니라 매출액 대비 수주잔고가 100%를 넘는 상황이 발생
- 가동률은 이미 100%를 넘어서고 있는 상황인데 capa 투자가 다소 궁금했으나
- capa 증가가 별도 공시 없이 증가하는 것을 보면 수급부족은 크게 걱정 안해도 될듯 보임
(반도체 진공펌프)
- 1대 가격은 2300만원, 1대당 평균 유지보수는 8백만원이며,
- 300mm 웨이퍼 투입기준 월 14만~15만장 생산 용량을 갖춘 반도체 공장에는 6000대 안팎의 진공펌프가 설치
- 반도체 분야에서 시장 점유율 30%(추정), 22년 29억달러
- EUV 공정을 하기 위해서 프리 베큠시스템(펌프 9대)을 적용해야됨
- 2021년에 경쟁기업인 부쉬에서 삼성에서 견본품을했었으나, 지금 삼성에서 엘오티베큠의 지분을 가짐
- 진공펌프는 반도체에서 증착(덮고), 식각(깍고), 세정하는 데에 쓰이며, 공정당 1개씩
(경쟁기업)
- 부쉬와 파이퍼, 에드워드와 레이버드 각각 모자 기업
- 에드워드의 경우 ASML과 협업하여 퀄 테스트 통과하여 납품중. 전세계 1위로 보임
6. 강점과 단점
수주 계약 공시현황을 보면
A사는 Shenzhen S·C New Energy Technology Corporation 이고
C사는 China Information & Electronics Development INC. LTD., Nanjing
D사는 삼성전자A,C는 태양광용 건식진공펌프이고 D사는 반도체용 진공펌프
A,C사의 매출액만 당반기 1043억중국 태양광의 수요가 높은 것으로 파악
- Shenzhen S.C New Energy은 반도체 증착장비를 제작하는 회사이며,
-시가총액은 305억위안, 즉 5조5천억원이며
- 중국 경기가 불안하지만 부채율은 73%이라서 나쁜 편으로 보이지 않음
- 엘오티베큠의 매출처가 다양하지 않고 한 곳에 집중되어 있어 강점이자 단점으로 보임
- 반면, 사업구조가 진공펌프를 제작하여 반도체, 태양광 장비에 납품하는데
- 반도체의 비중이 상대적으로 적었으나, 태양광으로 매출 증가를 견인하고 있으며
- 이제는 반도체 장비 회사가 아닌, 태양광 장비회사로 부르는 게 더 맞는 듯 하며 태양광 사이클 끝나면 엘오티도 추가 상승은 어렵지 않나 생각.
- 한국무역통계 정보포털에 따르면 8월의 진공펌프 수출물량은 6월과 비슷한 수준
- 경기도 오산시에서 나가는 수출물랴은 금액이 맞지 않아 생략(이유 아시는분 댓글 부탁드립니다)
7. 밸류에이션
- 2023년 9월 5일 기준, 주가는 32,400원으로 차트상으로 상당히 부담스러운 주가이지만,
- 순이익 대비 per은 16.7배로 성장률에 비해 낮지도 높지도 않은 수준으로 보임
- 성장성 깨지면 주가는 하락할 듯
- 밸류 평가는 각자 판단하시길..
출처
결정질 실리콘 태양전지 적용을 위한 ALD-Al2O3 패시베이션 막의 산화질화막 적층 특성, 조국현 · 조영준 · 장효식(충남대학교 에너지과학기술대학원)
미래에셋증권
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